（报告出品方/作者：广发证券）
一、纺织服装行业概述：营收与扣非归母净利润大幅增长，疫情后持续复苏
年上半年，被选中的61家主要上市公司实现营业收入.3亿元，同比上升23.9%，实现扣非归母净利润71.1亿元，同比上升.9%，主要由于上年同期受国内和全球疫情影响，基数较低，今年纺织制造板块受益出口国欧美疫情转好，服装家纺板块受益国内疫情虽零星反复，但整体趋于平稳。
从资本市场表现来看，年上半年纺织服装行业表现优于大盘。年上半年（截至年6月30日），SW纺织服装和沪深涨幅分别为8.59%和1.26%，其中，SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为-5.13%和15.65%。纺织制造板块走势弱于服装家纺板块，主要由于上半年南亚和东南亚疫情反复影响了部分板块内跨国产业链布局的公司在当地的工厂运行，另外人民币汇率升值，*棉事件之后棉价下跌，也都对相关公司的短期业绩构成扰动。从年初至今，SW纺织服装PE(TTM)最大值为63.14倍，最小值为16.02倍，中位数为25.59倍，截至H1末，SW纺织服装PE(TTM)32.47倍，处于中等水平。
从股息率情况来看，截至年8月31日，纺织服装行业股息率为1.5%，在28个行业中排名第10名，股息率处于中上水平。
从基金持仓近四年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自15Q4起呈现持续下降的趋势，在17Q3达到最低值0.23%，接着反弹至18Q2的0.61%后又开始下降，20Q3创新低达0.11%，此后连续回升三个季度，21Q2环比上升0.07个百分点至0.27%，变动趋势基本与纺织服装行业占A股流通总市值的比例趋势相同，但是3Q16至今持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在21Q2为0.76%，较21Q1环比上升0.16个百分点。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制造板块占比2Q21为0.01%，环比1Q21微降0.16bp；公募基金重仓持股服装家纺板块2Q21为0.25%，环比1Q21上升0.07个百分点。
二、纺织服装行业上半年经营情况回顾
（一）营业收入
年上半年纺织服装行业整体营收.3亿元，同比增幅23.9%，增幅较年Q1的35.3%收窄。分行业来看，纺织制造板块Q1/H1营收分别为.5/.8亿元，分别同比增长31.8%/27.6%，主要由于去年同期受国内疫情影响，企业复工复产推迟，同时欧美下游客户订单取消，基数较低，且今年部分企业本地过节提前上班导致产能利用率提升，另外二季度增速放缓主要由于去年同期基数抬升，去年二季度国内疫情得到控制，需求回升。服装家纺板块Q1/H1营收分别为.8/.5亿元，分别同比增长37.2%/21.8%，主要由于上年同期受国内疫情影响，基数较低，且今年国内疫情整体区域平稳，消费者信心不断恢复，二季度增速放缓主要由于去年同期基数抬升，去年二季度随着国内疫情转好，居民消费活动放开，服装市场需求有所恢复。
排除其他纺织、其他服装类公司，对毛纺、棉纺、印染、辅料、皮革、无纺布、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，年上半年，除无纺布外各个细分子行业营收增速均达到双位数。无纺布营收较年同期下降25.4%，主要由于国内外疫情转好，防疫物资订单需求下降所致。和年上半年相比，无纺布、辅料、棉纺等子行业营收实现正增长。服装家纺板块中，年上半年，各子行业营收增速均实现正增长，其中女装、男装、休闲装、鞋帽、家纺、户外行业营收增速实现双位数增长。和年上半年相比，女装、家纺、男装、童装等子行业营收实现正增长。
（二）净利润
上半年纺织服装行业整体扣非归母净利润71.1亿元，同比增长.9%。分板块来看，纺织制造板块Q1/H1扣非归母净利润分别为8.4/23.1亿元，同比增速分别为.3%/.4%；服装家纺板块Q1/H1扣非归母净利润分别为27.8/48.0亿元，同比增速分别为.1%/.6%。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，年上半年，除无纺布外其他各细分子行业净利润增速均达到正增长。其中，无纺布子行业净利润增速为负，主要由于疫情持续转好，口罩等防
疫产品需求下降，无纺布需求持续降低；毛纺、棉纺、皮革子行业净利润增速超过%，原因系年上半年行业基数低，而年上半年，国内疫情得到有效控制，全球经济进一步复苏，国内纺织品服装出口保持稳健增长。但从净利润绝对值而言，印染、棉纺、毛纺子行业净利润均未恢复至疫情前水平。和年上半年相比，辅料、皮革等子行业净利润实现正增长。
服装家纺板块中，年上半年各子行业复苏强劲，净利润均有增长。其中，内衣、户外、鞋帽、休闲、女装子行业均实现三位数以上增长，主要由于疫情持续向好，消费者信心增强，终端市场需求回暖。和年上半年相比，休闲、家纺、女装、内衣等子行业净利润实现正增长。
（三）毛利率
纺织服装整体行业毛利率有所回升，年上半年毛利率为33.5%，同比提升3.2个百分点。其中，年上半年，纺织制造板块毛利率为17.9%，较上半年下降0.4个百分点，主要由于人民币汇率升值；服装家纺板块年上半年毛利率为45.1%，较上半年提升6.3个百分点，主要由于会计准则调整，商场收入按照总额法确认，另外伴随国内疫情趋于平稳，消费回暖，折扣减少。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。与上半年相比，除印染和无纺布外，纺织制造板块其余子行业毛利率均有所上升，其中无纺布的毛利率水平同比降幅较大，主要由于疫情常态化，防疫物资价格有所回落。而服装家纺板块中，除户外行业外，其他子行业毛利率均保持稳定或有所上升。
（四）销售费用率、管理费用率
年上半年，纺织服装行业销售费用率为15.4%，较上半年减少0.8个百分点；管理费用率5.3%，较上半年减少0.8个百分点。分板块看，年上半年，纺织制造板块销售费用率为2.2%，较年上半年减少1.4个百分点；管理费用率为4.0%，较年上半年减少0.6个百分点。年上半年，服装家纺板块销售费用率为26.1%，较年上半年上升1.0个百分点，主要由于商场提成费用进入销售费用；管理费用率为6.3%，较年上半年减少0.9个百分点。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，辅料子行业的销售费用率和管理费用率最高，主要由于辅料行业客户及订单比较分散；服装家纺板块中，销售费用率最高的是女装子行业，因为女装直营占比较高，同时上市公司以高端女装为主，营销推广费用较高；管理费用率最高的是户外子行业。
年上半年，纺织制造板块中，除毛纺子行业，其余子行业销售费用率同比都有所下降，主要由于费用较为刚性，营收大幅回升；除无纺布子行业，其余纺织制造板块子行业管理费用率同比都有所下降。年上半年，服装家纺板块中，除男装、女装、鞋帽、童装子行业，其余子行业销售费用率均有所下降；除童装子行业外，其余服装家纺子行业管理费用率均有所下降。
（五）存货
纺织服装行业的存货周转率加快，营运质量提升，-年存货周转率逐年下降，但年上半年年化存货周转率为2.2次，较去年同期有所上升。分板块看，纺织制造板块年上半年年化存货周转率为2.6次，年同期数据为2.2次。服装家纺行业年上半年年化存货周转率2.0次，年同期数据为1.8次。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。年上半年，纺织制造板块中，无纺布和辅料子行业存货周转率较高，同时除毛纺及辅料以外的子行业存货周转率较年上半年均出现一定程度的上升，其中印染行业公司上升最明显；服装家纺板块中，除童装外的子行业存货周转率均较年上半年出现一定程度的上升。
（六）应收账款
纺织服装行业的应收账款周转率加快，-年纺织服装行业应收账款周转率逐步下降，年上半年纺织服装行业年化应收账款周转率达8.5次，较年同期的7.4次明显上升，主要受益于疫情得到有效控制，国内经营环境好转所致。分板块看，纺织制造板块上半年年化应收账款周转率从年上半年的7.5次上升为8.6次，服装家纺板块上半年年化应收账款周转率从年上半年的7.4次上升为8.5次。
通过细分行业的对比，纺织制造板中印染、棉纺、辅料、皮革年上半年年化应收账款周转率出现回升；服装家纺板板中除内衣、童装外年上半年年化应收账款周转率出现回升。（应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会面临资金回笼压力，欠公司的货款偿还速度变慢，反之终端销售情况较好，渠道库存减少，经销商资金压力小，偿还公司货款的速度加快，因此渠道库存情况一定程度体现在应收账款周转率上）。
三、服装家纺板块年上半年渠道及同店情况
（一）服装家纺公司渠道数量多有调整，H1多数公司同店改善
与年末相比，年上半年我们统计的公司中大多数公司都处于净关店状态，仅海澜之家、地素时尚、日播时尚、锦泓集团、森马服饰（休闲装）和太平鸟有净开店。疫情后，大部分公司关闭低效门店，调整店铺结构。同店方面，由于去年同期低基数，我们统计的大部分公司年上半年同店大幅增长，仅红豆股份的同店增长为负值。同时，大部分公司直营同店已高于年上半年，显示销售已从疫情中恢复。
（二）服装家纺板块电商保持较快增长
年上半年，除极少数公司外，绝大部分公司线上收入均呈现不同程度的增长，但由于去年同期线下基数更低，年上半年绝大部分公司线下增长更快，因此线上收入占比较上年同期有所下降。
四、总结
（一）纺织制造板块：看好第二季度业绩增速有望进一步加快
年上半年，纺织制造板块实现营业收入.8亿元，同比增长27.6%，实现扣非归母净利润23.1亿元，同比增长.4%。其中第一季度营业收入和扣非后归母净利润分别为.5亿元和8.4亿元，同比增长31.8%和.3%。纺织制造板块年上半年业绩大幅增长的主要原因：（1）去年同期受国内外疫情影响基数较低；（2）国内疫情好转，消费信心恢复，下游需求回升；（2）伴随疫苗接种，欧美零售逐步恢复，下游订单回暖，产能利用率提高；（3）东南亚地区因为疫情，订单有所回流。展望年第三季度，考虑到一方面去年同期基数抬升，另一方面部分在东南亚特别是在越南南部有产能布局的纺织制造板块上市公司，受到当地防疫*策原因工厂关停，业绩短期承压，因此我们对于年第三季度纺织制造板块的业绩持谨慎态度。
（二）服装家纺板块：看好上半年板块的投资机会
年上半年，纺织家纺板块实现营业收入.5亿元，同比增长21.8%，实现扣非后归母净利润48.0亿元，同比增长.6%。其中第一季度营业收入和扣非后归母净利润分别为.8亿元和27.8亿元，同比增长37.2%和.1%。服装家纺板块上半年业绩大幅增长的主要原因：（1）去年同期受国内疫情影响基数较低；（2）国内疫情不断好转，消费信心恢复；（3）线下同店销售逐步复苏，线上保持高增长；（4）营运效率提升，存货周转率和应收账款周转率加快。展望年第三季度，考虑到一方面去年同期基数抬升，另一方面7月部分地区遭遇台风暴雨，7月底8月部分地区疫情反复，对服装家纺线下零售构成较为负面的冲击，因此我们对于年第三季度服装家纺板块的业绩持谨慎态度。
五、风险提示
（一）宏观经济下滑的风险。经济持续下滑，则会影响到终端消费，如果终端消费持续低迷，则对整个服装消费有很大影响，一旦下游销售渠道不畅，则整个行业都将受到影响。
（二）汇率波动的风险。如果人民币汇率大幅升值，则会影响国内纺织企业的竞争力。在行业已经成熟、经营趋于稳定的阶段，外部经营环境变化对行业和公司都有很大影响。
（三）劳动力成本上升的风险。纺织服装是劳动密集型行业，而且短期内也较难完全实现机械化、智能化生产，如果国内劳动力成本大幅上升，则对行业有不利影响。
（四）原材料价格大幅波动的风险。如果纺织服装行业原材料价格出现大幅波动，则有可能对行业正常的生产经营活动造成一定扰动，或者影响产品销售毛利率，或者影响生产销售业务效率。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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