（报告出品方/作者：国金证券，李敬雷）
一、电商基本盘角色不改，自营彰显韧性
1.1商品：自营彰显韧性，大商超品类活跃度增强
收入表现稳健。年，京东收入为.52亿元，同比增速28%。其中商品收入增速25.1%，服务收入增速44.7%。抖音快手兴趣电商发力的大环境下，京东市场份额表现稳中有升，年市场份额提升至34.5%，平台的竞争壁垒稳固，GMV增速近三年均保持在25%左右。毛利率约为14%，稍有下降主要由于物流服务相关成本的增加。
运营效率表现持续优化。年履约费用率为6.2%，年为6.5%，履约效率逐年提升。年存货周转天数为30.3天，年为33.3天，Q1为30.2天。仓储物流规模效应显现、自动化程度提升，以及对于品牌或品类库存情况的大数据预测帮助实现运营效率的逐年改善。
盈利短期承压。年Non-GAAP归母净利润亿元，同比2.3%，归属于普通股股东的净损失36亿元，主要由于对京东物流、京东健康、京东产发、京东工业等子公司的股权激励计划所产生的费用提升。Q1实现Non-GAAP归母净利润40亿元，与Q1持平，超过市场预期25.9亿元，经调整净利率为1.7%。Q1京东零售业务经营利润率为3.6%，Q1为4.0%，表现稍有下降。
自营电商竞争力受到更多重视，在品质商品及高客单品类上优势显现。阿里“猫享”、美团“自营品牌”、抖音“酒水自营”均在近期布局自营电商。年3月美团电商内增加品牌自营专营店，商品由美团电商发货。年3月天猫App新增“猫享自营”及“猫享闪购”频道。
品类增量：从消费行业线上渗透率趋势来看，耐用和可选线上渗透率高于必选。未来线上渗透率保持高成长的品类主要包括生鲜、软饮、粮油调味、家庭清洁等必选快消品，以及奢品、家居家装等可选、耐用品类。
品类增量①：京东大商超品类占比逐年增长，京东到家、京东超市多入口触达。大商超品类通过低单价、高频、刚需等属性，与京东核心品类3C家电的高单价、低频的属性形成互补，消费场景向日常必选消费拓展。年京东自营日用百货商品收入占比达40%，增速29%。据京东公告披露，目前已引入沃尔玛、永辉等多家超市，覆盖家门店，提供超万SKU。京东到家、京东超市的活跃度在过去两年平稳上升，在疫情期间有明显增长。京东“附近”于年10月上线，消费者通过京东首页“附近”频道下单后，由达达快送提供的“小时达”甚至“分钟达”即时送达，基于京东到家的前期积累，京东小时购已经接入10万家实体零售门店，包括沃尔玛、华润万家、永辉、欧亚超市、屈臣氏、百果园等。年2月京东集团增持达达至52%股份，有助于深化全渠道合作，达达将进一步战略承接京东即时零售业务。
品类增量②：可选、耐用品类持续渗透，家具家装及奢品渗透率有望提升。家具家装等非标商品类目，在京东平台主要通过pop商家形式入驻，在销售额上已体现出高增速。面对尺寸不规则的大件类产品和消费者拆旧装新的需求，pop商家也可选择京东物流完成履约，为消费者带来更快捷且高品质的物流体验。对于奢品珠宝类高客单价产品，年京东与LVMH旗下迪奥、罗意威、纪梵希等品牌，以京东小程序的方式建立联系，是迪奥时尚品类全球首次与电商零售商合作。同时世界知名钟表品牌、高端眼镜品牌蔡司、和众多国际设计师品牌均在京东开设旗舰店，京东的电商平台形象获得奢品品牌认可。高单价产品（定义为单品价格1万元以上）对京东GMV的贡献逐季度提升至约4%，且sku数量也持续提升，体现出奢品产品的丰富度有所提升。
1.2服务：pop商家增长带动服务收入增加
在自营基本盘稳固的基础上，pop商家的数量逐步提升，目前pop商家的GMV占比约为44%。一方面pop商家可以补充更多非标品的商品供给，另一方面对于京东平台的服务收入也会有积极促进作用，包括广告的投放，以及pop商家选择京东物流，在履约体现上向自营靠拢，以实现和淘宝、拼多多等平台的差异化。
1.3*策影响追踪
1.3.1互联互通开放生态下，有助于下沉消费者触达
互联互通进程持续推进，截至目前对电商流量结构变化影响不显著。互联网平台互联互通自年9月后逐渐推进和落实。年9月-11月，淘宝分享至