（报告出品方/作者：东方证券，施红梅、赵越峰、朱炎）
年行业形势回顾
纺织制造：出口表现坚挺，订单持续回流
服装衣着出口：东南亚疫情影响当地开工，订单回流利好出口产业链。从需求端看，欧美疫情放缓后隔离措施逐步放松，促进外贸服装衣着订单的同比增加，根据wind数据，欧元区19国的消费者信心指数同比去年有明显提升；从供给端来看，越南、印尼等东南亚地区疫情于今年年中到达顶峰，下半年新增病例数虽有下滑，但是疫情仍有反复，对生产端的扰动较大，以申洲国际为例，今年7-8月公司为配合越南疫情防控导致了产线较长时间的停产。我们认为，从去年开始由于疫情因素出现的全球订单回流中国在今年得到延续，如果东南亚疫情无明显改善，趋势预计将维持到明年甚至后年。
从出口数据来看，上半年表现亮眼，下半年累计增速表现仍然较好，H1国内服装及衣着附件出口累计同比增长40.3%（以美元计价），受去年口罩等防疫用品出口拉高基数以及海外疫情防控逐步放缓的影响，纺织纱线及织物出口累计同比下降7.4%（以美元计价），截止到21年10月，国内服装及衣着附件累计同比增长25.2%，纺织纱线及织物出口累计同比下滑9.1%（从单月数据看，下半年8月后增速环比改善）。
下半年外部扰动因素增多，龙头议价能力提升。总结来看，扰动主要包括：1）原材料价格上涨：根据wind数据，中国棉花价格指数（）自去年以来价格持续上涨，截至11月底指数平均同比涨幅为约37%，我们认为这将直接利好原材料备货较多的上游供应商，另一方面，龙头制造商得益于在产业链上更强的议价能力，有望将原材料上涨的部分压力传导至下游，从而进一步挤压中小企业的生存空间。2）人民币升值：年人民币稳步升值，截至11月25日美元兑人民币即期汇率为6.39，相比年初下滑约2%，这将对以出口为主的、并对报表以人民币计价的企业带来冲击，龙头企业抗风险能力相对更强。3）能耗双控*策：主要对高耗能、高污染等生产环节产生影响（例如纺织的上游染色环节），据草根调研的结果，国内龙头企业受到的冲击远小于中小企业，中长期看利于行业出清。
品牌服饰及时尚消费：可选消费不同品类间表现分化
国内消费呈现前高后低走势，下半年增速受多重因素影响大幅放缓。根据国家统计局披露数据，由于H1受疫情影响造成的低基数，年1-6月，社零累计同比增长为25.7%，服装鞋帽针纺织品类累计同比增长为12.8%，下半年单月增长环比下滑明显，特别是8月后，社零单月同比增长已收窄至5%以内，服装鞋帽针纺织品类出现负增长，我们认为导致的原因包括：国内疫情波动、整体经济的减速、中低收入人群就业和收入预期的下降等，根据中国人民银行发布的城镇储户问卷调查数据，无论是当期和预期的收入、就业数据，在年8月后均有明显的下滑。其余可选消费品类如化妆品、珠宝的整体走势大体一致，但是珠宝的走势表现更强，我们认为与金价调整后的消费回补、去年婚庆延后释放、海外消费回流、通胀保值预期等触发因素相关。
拆分来看，各品类间的表现差异较大，具体包括：
1）运动服饰：行业景气度最高的赛道之一，*棉事件加速国潮发展。我们认为，得益于良好的竞争格局和相对较快的行业增速，运动服饰赛道始终是过去几年、以及未来几年景气度较高的赛道之一，回顾年，3月的*棉事件是行业的最大催化，加速了自年起国潮的发展趋势，吸引了一批原国际品牌的年轻消费群体。从淘数据所监控的天猫旗舰店数据来看，以耐克阿迪为首的国际品牌增速与国内品牌相比出现明显分化，我们认为该趋势将延续。从上市公司角度，李宁和安踏等头部国内品牌充分受益，二季度后流水增速始终处于相对高位。
2）中高端女装：竞争格局和核心人群相对稳定，消费平稳向上。考虑到中高端女装的定位、目标人群相对更高的消费能力和品牌忠诚度等因素，我们认为中高端品牌女装在服装大行业中具备更好韧性，预计将在未来经济减速阶段装相对更强的稳定性，但单品牌的增长弹性和天花板也受较多约束。
3）中高端家纺：宏观环境不确定背景下增长韧性较强，未来消费升级趋势将延续。如前所述，8月后受宏观环境、疫情反复等因素的影响，社零增速大幅收窄，从股价表现来看，龙头企业自8月以来股价均出现调整，但是家纺板块（中信分类）的股价表现更好（8.1-11.25），三季报家纺龙头企业业绩表现也较为靓丽，我们认为主要原因为：1）与女装行业类似，中高端家纺行业的核心消费人群受宏观经济影响较小，2）受疫情影响，消费者居家环境时间普遍延长，对居家用品更