（报告出品方/作者：国信证券，丁诗洁、关竣尹）
锦纶行业：受益运动赛道景气成长，锦纶渗透率提升空间大
产业链：中国生产全球70%的合成纤维，锦纶具有较好的成长和盈利能力
分类：天然纤维、合成纤维、人造纤维。服装初始产品是纤维，纺织纤维根据制作过程所需的原料和工艺不同分为化学纤维和天然纤维，其中化学纤维又分为合成纤维和人造纤维。天然纤维直接由天然物质棉、麻、毛、丝组成，人造纤维是先由棉短绒、木材、醋酸等天然原料加工形成相应的纤维素再合成人造棉、丝、毛，合成纤维通常是先由石油提炼产生的各类化工品再通过化学反应合成。全球合纤事业快速壮大并向中国迁移，中国产量占全球70%以上。年后，石油工业化促进全球合成纤维事业的蓬勃发展，同时顺应全球纺织服装的产业链向中国迁移趋势，国内的合成纤维事业迅速壮大，年中国合成纤维产量占全球的比重为71%，产业链地位显赫。锦纶是第二大合成纤维。年国内化学纤维产量总计为万吨，人造纤维/合成纤维占比分别为8.6%/91.4%。从合成纤维结构看，涤纶凭借更显著的成本优势占据89.9%的份额，产量为万吨；锦纶仅次于涤纶，占比为7%，产量为万吨；氨纶占比1.5%，产量为87万吨；其余合成纤维不足2%。
锦纶纤维单价和盈利介于涤纶和氨纶之间，过去十年单价下降，毛利率提升
1）成长性：近年下游景气驱动锦纶和涤纶恢复成长。由于锦纶6前道己内酰胺在年后国产化，~年锦纶保持CAGR16%的快速成长，同期涤纶/氨纶为7.2%/15.3%。~年锦纶产量在较高基数下增长停滞，年后在运动服饰赛道景气驱动下恢复7.9%的复合增速，同期涤纶/氨纶为10.1%/8.3%。2）单价：原材料国产化后持续下降，锦纶介于涤纶和氨纶之间。近年来随着中国合成纤维产业链地位的增强、产能的快速扩张，各产品单价均有下降的趋势，以年平均值来看，锦纶、涤纶、氨纶吨价分别为、、元，锦纶价格介于涤纶和氨纶之间。3）毛利率：锦纶介于氨纶和涤纶之间，过去15年中枢在抬升。据wind统计，~年，锦纶纤维毛利率在6.5~9%区间，平均为7.9%，而在年前道己内酰胺国产化后，~年毛利率提升显著，平均为9.9%，且与涤纶差距明显拉大。根据上市公司毛利率平均值，-年，锦纶纤维毛利率在10~14%之间波动，平均11.5%，比涤纶平均高5.5百分点，比氨纶平均低6.7百分点。年以后锦纶纤维毛利率正常在13%左右，高于涤纶2.7百分点。
锦纶行业：近年纤维产量增长加速，龙头集中度高
前期高基数调整后，近3年行业恢复较高增长。年中国锦纶纤维产量万吨，占全球比重近60%，同样在全球具有较强的产业链话语权。复盘行业成长历程，年前后，锦纶纤维上游原材料己内酰胺国产化突破，随后行业进入快速成长期，~年复合增速16%，~年在高基数下增速有所放缓，年至今在下游运动赛道景气驱动下复合增速恢复至8%。从产品结构看，锦纶纤维分为锦纶6、锦纶66、锦纶、锦纶56等，其中锦纶66产量约39万吨（约4万吨民用丝），锦纶6产量约万吨（约万吨民用丝），具体将在“锦纶66”章节中进一步分析。前五大厂商集中度约40%，台华新材成长较快，产能差异化程度高。从国内锦纶纤维生产格局看，前2大厂商产能集中度25%，前5大厂商产能集中度40%，行业集中度较高，其中锦江和恒申分别拥有40万吨和33万吨实际产能，台华新材近年成长较快，年之前约7万吨实际产能，年中开工建设的“12万吨锦纶长丝”项目于年初建成，当年实际产能爬坡至约13万吨（其中近2万吨锦纶66，吨物理法再生锦纶），在国内排名第五，差异化程度明显较高。
需求端趋势：头部品牌积极布局女子瑜伽和户外运动，锦纶行业受益运动景气与消费升级
锦纶纤维弹性亲肤、吸湿性、强度、耐磨等优势较好。1)锦纶面料的耐磨性居各种面料之首，是棉花/羊毛/粘胶纤维/10倍/20倍/50倍。2)锦纶面料吸湿性良好，公定回溯率4.5%，远高于涤纶的0.4%，舒适度高。3)锦纶面料轻质柔软，皮肤触感温和，纤维密度低于大多数面料。4）锦纶回弹性良好，抗静电、色牢度高。锦纶广泛应用于运动功能性服饰。运动服饰需保证大幅度动作完成，要求有足够延展性，其次需要有良好散热性、亲肤性、强度和耐磨性，因此对锦纶面料需求较高。按不同运动场景看，1）锦纶具有较好弹性、柔软触感、亲肤、吸湿性优势，广泛应用于中高档瑜伽、内衣、健身衣等室内贴身无缝服饰。2）锦纶具有较好耐磨性、强度、抗高温和低温能力，广泛应用于中高档户外运动、滑雪、羽绒服等室外功能运动服饰。随着人们对服饰功能性和舒适度有更高追求，预计使用锦纶比例将进一步增加。
锦纶面料广泛应用于各类运动服，国内运动服亿元，渗透率低，成长迅速。1）年全球服饰零售规模为亿美金，其中运动服零售规模约为亿美元，占全球服饰零售额的14.2%，CAGR5为3.2%，高于服饰整体复合增速（1.0%）。2）从国内的情况看，年服饰零售规模为亿人民币，其中运动服饰约亿元，占国内服饰总零售额的7.2%，近年来国家对体育产业*策上大力支持，国内运动服呈现景气成长的趋势，CAGR5为13.3%，显著高于服饰整体（4.8%）。
运动场景主要分为室内和户外，近年国内女子运动崛起和行业消费升级趋势下，锦纶下游的瑜伽、健身和运动内衣（室内），户外高尔夫、登山和冰雪服饰（室外）等小众赛道快速崛起。1、室内运动：对面料亲肤性和弹性要求高，瑜伽健身和女子运动崛起，消费升级对服饰功能性需求日益增长瑜伽服饰：国内复合增速23%，运动龙头纷纷加码布局瑜伽品类。中高档瑜伽服由于对亲肤性和弹性有特殊要求，因此对锦纶的需求较为刚性。年国内瑜伽类服饰规模亿元，CAGR4=22.9%，快速成长。从行业前景看，继全球最大瑜伽服品牌Lululemon持续展现强劲成长势头后，运动巨头耐克和阿迪、本土龙头李宁等纷纷加大对女子瑜伽品类的布局，预示行业未来广阔的成长空间。
内衣：中国内衣零售额亿元，运动内衣成长前景广阔。内衣对耐磨性、弹性、吸湿性、亲肤性要求很高，因此往往需要运用到锦纶6或者锦纶66纤维。年中国内衣消费规模为亿元，其中中国内衣占人均服装支出仅10%，对比欧美发达国家，无论是人均消费金额还是人均频次均有较大的提升空间。另外，随着中国健身人群快速增长、女子健身兴起，预计运动内衣将有广阔成长前景。
展望：头部品牌积极布局瑜伽和女子运动品类，行业有望迎来高速发展。近年来女性运动潮流兴起，健身人群的持续增长推动运动内衣快速发展，Lululemon快速崛起预示瑜伽运动服饰的高景气度，耐克、阿迪达斯等头部运动品牌纷纷加码瑜伽和运动文胸SKU开发布局。未来随着消费者对产品功能需求的提升，我们预计相关服饰使用锦纶6或锦纶66的比例将进一步增加。国际品牌：1）优衣库年上线线上健身课程，年推出搭载独家AIRism科技的凉感瑜伽裤；2）耐克年推动线下家店铺设立女性专卖区，年推出NikeYoga系列产品，并计划于年投资万美元支持女性运动员；3）阿迪达斯年与沃芙德合作开发女性功能性无缝运动服装，年举办瑜伽主题训练活动并同步线上直播，~年阿迪女子品类复合增速目标达到中双位数；4）Puma年STUDIO系列瑜伽服饰亮相线上商城，年底计划为瑜伽产品配套专业直播训练课程。本土品牌：中国女性的健身活跃频次超过男性25%，女性每年平均健身支出高出男性15~20%，女性的运动服饰的增长高于男性服饰的2~4%。1）安踏在五年规划中提出年女子品类达到亿销售额的目标；2）李宁于年官宣钟楚曦为李宁女子运动风尚大使，大力推广女子运动系列和瑜伽品类。
2、室外运动：对面料耐磨和强度要求较高，近年户外运动快速成长，冰雪运动前景可期
1）户外运动：都市年轻人对“亲近自然，挑战自我”热情高涨，户外品牌快速成长。户外运动服饰由于需要满足良好的耐磨性、强度、耐高温和低温能力，因此对锦纶需求往往较大。年全球户外运动装备规模亿美元，CAGR4为4.0%，国内规模为亿元人民币，CAGR4为11.5%。进入后疫情时代，消费升级驱动都市年轻白领对“亲近自然，挑战自我”的追捧，其中安踏集团旗下的户外品牌迪桑特、可隆、始祖鸟品牌近年持续呈现强劲的增长趋势，户外露营装备需求也在短期内大幅提升。2）羽绒服和冰雪服饰：稳步双位数增速，国家*策支持下冰雪赛道前景可期。中高端羽绒服、滑雪服面料对于防风、强度和耐极寒性能要求较高，对锦纶面料需求较高。从羽绒服看，近年国内羽绒服零售额保持10-15%的稳步增长态势。从冰雪产业看，~年保持12.6%复合增长至亿元，国家发改委发布的《冰雪运动发展规划》指出，目标到年冰雪产业规模达到亿元，实现3亿人参与冰雪运动，年冰雪产业规模达1万亿元，成长前景可期。
供应端趋势：顺应本土消费升级，供应端升级是大势所趋
（一）发展历程：八十年历程迭代，行业充分成熟，格局巨变向中国迁移
锦纶66和6纤维先后问世，早期美国是最大生产国，70年代中国产能从无到有。锦纶66和6纤维分别于年和年实现工业化生产，50年代石油化工行业崛起促进合成纤维快速发展。50年代末，中国从德国引进锦纶聚合纺丝设备，年辽化公司实现尼龙量产从无到有，年产量1.5万吨。70年代末，美国仍是全球最大的锦纶纤维生产地，占全球产量37%，其次是日本和苏联。21世纪纺织产业向中国迁移，目前中国生产全球约60%锦纶纤维。年中国纺织部组织引进日本成套工艺建成了平顶山锦纶帘子布厂，解决国内尼龙66盐依赖进口的问题。20世纪末，国内锦纶纤维产量34万吨，占全球产量8.8%。2年南京帝斯曼公司成立，助推锦纶6纤维原料己内酰胺发展。进入21世纪，随着纺织的面料和成衣产业从日韩迁移到中国，以及进入小康社会的中国对锦纶内需的增长，加速全球锦纶产能转移，7年中国成为全球第一大锦纶纤维生产国，年中国锦纶纤维产量万吨，占全球约60%。
（二）为顺应内需消费升级，本土供应升级是大势所趋，锦纶渗透率提升空间广
复盘全球纺织产业发展史，当前中国（除港澳台外）类似于70年代的日本、90年代的韩国和中国台湾地区，中高端纺织产业正在逐步崛起，同时本土消费升级也将加速供应端的升级。目前来看，一方面，中国锦纶纤维和面料在全球的规模相比低端的涤纶产业仍有很大提升空间，另一方面，高端锦纶的生产能力和品质又仅仅处于起步阶段（例如中国/全球锦纶66产量占锦纶比重分别约10%/30%），因此中国锦纶行业无论是体量规模还是产品档次和品质上都还有十分广阔的提升空间。1）中国锦纶面料出口快速成长，但相比涤纶仍有较大提升空间。从纤维的下游锦纶面料和涤纶面料看，中国除港澳台外的出口份额均在全球第一。其中锦纶面料出口份额于年达到13.7%，超过日本，年25.5%，超过中国台湾，年39.6%，全球产业链地位持续强化，但与偏低端、更成熟的产业涤纶面料（74%）相比仍有很大提升空间。2）中国锦纶纤维产量占化纤比重仍有提升空间。年，中国除港澳台外/日本/中国台湾/美国锦纶纤维产量占化纤比重约为6.8%/15%/17%/17%，在国内产业结构升级驱动下，未来锦纶纤维产量比重仍有较大提升空间。
高端纤维一：锦纶66受益原料端突破，民用渗透率提升空间广阔
锦纶66相比锦纶6有显著性能优势，但多年来前道原料己二腈为国际大厂垄断，国内锦纶66民用丝产量仅约4万吨/年，不足锦纶6的2%。年7月己二腈成功实现国产化，民用切片国产化进展较好，参考锦纶6当年原材料国产化历程，3年时间从原材料到下游面料本土产业的崛起，从而实现各环节加工成本和毛利压缩，终端服饰得以实质降价，需求量提升。我们测算3年后锦纶66瑜伽裤有望降价-元至-元，在价格下降、消费升级和功能性驱动下，国内锦纶66瑜伽裤需求有望增加3.6倍，锦纶66服饰整体销售额将从亿元增长至亿元（渗透率提升至3.1%）。
行业概况：锦纶66民用性能卓越附加值高，行业小众，具备纺丝能力的企业较少
（一）锦纶66在服装性能显著好于锦纶6，产品附加值高
锦纶66由己二胺和己二酸缩聚制得，其综合性能好，具有强度高、刚性好、抗冲击、耐油及耐化学品、耐磨和自润滑等优点，尤其是硬度、刚性、耐热性和蠕变性能更佳，因此广泛应用于工业、服装、装饰、工程塑料等领域。锦纶66性能更佳，广泛应用于高档无缝和运动功能服饰。理论上目前使用锦纶6纤维的服饰均可使用锦纶66，而锦纶66的性能比锦纶6显著更佳。1）锦纶66面料手感较锦纶6柔软细腻，回弹性较好，亲肤性更佳，因此在高档内衣，无缝服饰，高档瑜伽裤等领域应用较广泛，例如，Lululemon瑜伽裤主要应用80%锦纶66与20%氨纶纤维混纺制成。2）锦纶66的耐洗涤、耐磨、强度和韧性、防风、耐高温低温能力，相比锦纶6均有更优的性能，因此可广泛应用在高档户外运动服饰，冲锋衣，防晒衣，羽绒服面料，防护服，帐篷，*用装备等功能性领域。民用锦纶66制备工艺难度大，供应稀缺，产品附加值高。由于锦纶66着色难度大，因此锦纶66切片、纺丝和染色环节对工艺的要求均显著高于锦纶6，染色不均匀的产品则成为降级品，降级品率的高低直接关系到产线生产效益。目前国内具备高品质锦纶66民用丝生产能力的企业极少，锦纶66丝（民用良品）的单吨售价是锦纶6-DTY的2.5~3倍，具有显著更高的附加值。
（二）规模与格局：国内锦纶66民用丝规模约4万吨，全球约25万吨，台华新材是国内龙头
中国是全球锦纶丝生产大国，但锦纶66制造地位较弱。年中国除港澳台外有万吨锦纶纤维产量，其中约万吨是锦纶6纤维（约万吨民用），约39万吨锦纶66纤维（约4万吨民用）。中国除港澳台外锦纶产量占全球近60%，而锦纶66产量占全球仅20%，其中锦纶66民用丝产量占全球仅16%，可见中国在高端纤维的制造地位仍然较弱。与其他合成纤维相比，锦纶66规模小，主要是由于此前锦纶66前道原材料己二腈被国际大厂“卡脖子”，后文将重点阐述。
中国锦纶6格局：锦江、恒申、华鼎位列前三，台华扩产后位列第五，行业集中度高。按实际产能口径，年锦纶6民用丝前三大龙头分别为永荣锦江（40万吨），恒申（33万吨）和华鼎股份。台华新材“年12万吨锦纶丝”项目于年初正式建成投产，当年锦纶6丝实际生产能力约11万吨，位列第五。行业CR3和CR5分别为32%和40%，集中度较高。中国锦纶66格局：东隆兴、台华和屹立是前三龙头，品质和良率较好。中国（除港澳台外）和中国台湾地区合计约8-10万吨锦纶66民用丝实际产能。其中位于中国台湾地区的东隆兴尼龙66产量第一，约1.5万吨，台华新材在新项目投产后产能快速扩张，年约1.3万吨实际产量，以色列屹立的苏州工厂约吨产量。另外烟台华润和义乌博尼有少量产能，中国台湾地区远东新、集盛、聚隆等纺织大厂预计也有少量产能。从产品看，1）屹立（苏州）和东隆兴具有多年生产尼龙66民用丝的经验，产品品质、产线良率和销售单价均在行业领先；2）台华新材的规模和良率近年成长迅速，在本土企业中具有明显优势，纱线品质已基本满足中高档瑜伽服（Lululemon）要求，但仍较低于屹立和东隆兴。3）华润和博尼纱线产品定位与东隆兴、屹立、台华有一定差异，博尼主要应用在无缝领域，华润主要应用在丝袜领域，预计产品售价相对较低。
原料端利好：“卡脖子”数年的原材料顺利国产化，民用切片国产化可期，成本稳步下降
（一）前体原料一：“卡脖子”数年的己二腈成功实现国产化，标志着尼龙66产业链进入新章程
1、前体原料己二腈长期为国际大厂垄断是导致锦纶66价高的主要原因之一
锦纶66重要前体材料己二腈制备技术难度高，中国历史上多次制备己二腈项目均失败：90%的己二腈用于制备己二胺，己二胺用于合成锦纶66切片，因此己二腈是锦纶66纤维的主要前体原料之一。但己二腈制备难度极高，过去数十年我国多家大厂历经多次尝试均以失败告终，年中石油辽阳石化引进法国己二酸氨化法生产己二腈工艺，但因为能耗高、流程长、副反应多，于2年停产；神马股份年开始研究己二腈合成技术，但最终未能攻克这一难题；年山东润兴化工投资建设10万吨己二腈装置试生产，但不久后装置发生爆炸导致停产。
过去己二腈生产为国际大厂垄断，同时频发不可抗力因素造成供应不稳定性。由于己二腈极高的技术壁垒，年之前国内己二腈的供应为国际大厂所控制，从全球格局看，全球己二腈产能约为万吨，其中英威达（美国、英国）共拥有98万吨，占全球产能的53%，奥升德/BASF拥有49/30万吨产能，国内华峰集团年率先突破己二腈工业化生产技术，投产5万吨。同时海外不可抗力频发也不时引发己二腈“供应危机”，据中纤网统计，年下半年到年Q%的己二腈产能因不可抗力而涉及到短暂停产。
2、中国化学20万吨己二腈产能成功开车，年预计产量10万吨
国内华峰和天辰已突破己二腈技术，并有相应的产能投产。继华峰集团年成功突破关键技术，实现利用己二酸法投产5万吨己二腈后，众多海内外企业均把己二腈扩产计划提上议程。据不完全统计，~年英威达上海、华峰、天辰齐翔、奥升德、平煤神马集团、曙光和惠生集团等在国内有明确的投产计划。
年7月中国化学旗下的天辰齐翔成功突破丁二烯路线的己二腈技术，20万吨产能顺利投产，并预计年实际产量达到10万吨。己二腈这一“卡脖子”技术的实质性突破标志着尼龙66产业链进入一个新的阶段，原材料成本下降将会是必然趋势。
（二）前体原料二：工程塑料切片大幅扩产，国产民用切片预计最早年底机械投产
己二腈国产化叠加PA66工程塑料切片大幅扩产预期，近期切片价格持续下滑。由于己二腈国产化、PA66切片大幅扩产的预期、行业需求较弱等多方面因素叠加，今年PA66（0S）切片（工程塑料）市场价格持续下降。虽然国内民用PA66切片仍然为英威达所垄断，但其定价机制一部分与工程塑料切片价格相关，因此近期民用PA66切片价格也在下行（幅度较工程塑料小）。重庆华峰6万吨间隙法PA66切片预计年底机械投产。年6月29日，重庆华峰30万吨/年尼龙66一体化项目（二期）竣工，同日30万吨/年尼龙66一体化项目（三期）开工，三期计划在原有基础上投资1.6亿元，建设6万吨间隙法PA66切片，预计年12月机械投产，该切片可应用在民用纤维领域，但是品质还需一段时间的检验与优化。民用切片的研发进程加速将削弱英威达作为行业垄断者的地位，令原材料切片价格进一步下降。
拆分瑜伽裤各环节价值链，终端降价还需要全产业链成熟化降本增效
我们对一条瑜伽裤生产全过程的价值链进行拆解，分别以尼龙66和尼龙6为原材料，参考行业内代表性企业样本，对各环节涉及的原材料价格、成本结构、材料损耗、毛利空间等要素给予合理假设。测算得出，目前一条以尼龙66为原材料的瑜伽裤出厂价约为97.4元，而以尼龙6为原材料的瑜伽裤出厂价约为53.6元，前者的价格约为后者的1.8倍。在这显著的出厂价差背后，除了来源于尼龙66与尼龙6原材料切片的价差，还来源于层层加工环节下，全产业链成熟度差异导致的其他生产成本和毛利空间的差距。尼龙66和尼龙6瑜伽裤具体各环节价差对比情况如下：1）纺丝环节：长丝售价差3倍，差值16.9元，其中切片材料成本差11.7元，其他生产成本+毛利差5.1元；2）纺织环节：坯布售价差2.6倍，差值23.4元，其中长丝材料成本差16.9元，其他生产成本+毛利差6.4元；3）染整环节：面料售价差2.1倍，差值31.6元，其中坯布材料成本差23.4元，其他生产成本+毛利差7.7元；4）制衣环节：成衣售价差1.8倍，差值43.9元，其中面料材料成本差31.6元，其他生产成本+毛利差11.7元。因此，一条以尼龙66为原材料的瑜伽裤比尼龙6为原材料的瑜伽裤出厂价差达到43.9元，这其中有长丝材料的价差16.9元，还有来自纺织、染整、制衣等中下游加工环节因为损耗率、规模效应、竞争格局等因素导致的其他成本和毛利的差别，这些合计达到27元，占瑜伽裤出厂价差的比例甚至高于长丝材料价格的差异。若期望成衣出厂价下降，除了由原材料己二腈、切片、长丝引起长丝降价外，还需要下游各环节产业成熟共同驱动加工成本和毛利下降。
品牌加价作用下，尼龙6与尼龙66瑜伽裤的零售价差被进一步放大至百元以上。据测算，尼龙6和尼龙66瑜伽裤出厂价分别为54/97元，假设终端零售折扣均为80%，4~6倍的加价倍率下导致的尼龙66和尼龙6瑜伽裤零售价差在~元，取中间值5倍加价率，则零售价差预计在元。
产业推演一：尼龙66产业链将向国内迁移，终端有望降价-元，需求将增加4倍以上
（一）目前尼龙66产业链主要位于中国台湾，中国除港澳台外尚未形成规模
国产原料端供应问题逐步解决，但目前尼龙66中下游配套产业仅在中国台湾地区更为成熟。锦纶66产业链长期受制于上游原材料己二腈的局面正在逐步打破，己二腈已经成功国产化，民用切片国产化可期。但从前文的瑜伽裤各环节价值链图可以看出，除长丝外，尼龙66织布、染整和车缝加工成本和毛利润均高于尼龙6，尼龙66各环节的加工成本比尼龙6预计高40~50%，主要由于尼龙66产品性能不稳定导致再加工工艺难度较大，例如，尼龙66染色环节良率较低，中国台湾头部企业染色良率在90%以上，而中国除港澳台外的企业可能只有80%左右。尽管中国除港澳台外的纺织面料产业规模领先，当下服饰品牌仍主要从中国台湾采购尼龙66面料。以Lululemon品牌为例（主打瑜伽产品，面料以尼龙66为主），年48%布料供应来自中国台湾，仅19%来自中国除港澳台外，而实际上中国除港澳台外的锦纶和涤纶面料在全球出口份额分别为40%和74%。
（二）复盘PA6原料国产化历程，己二腈国产化同样有望带动国内PA66中下游产业崛起，从而令终端快速降价
为更好地展望尼龙66原材料国产化带来的变化，我们对尼龙6原材料国产化历史进行复盘。尼龙6原材料技术突破后在3年内基本完成国产化。尼龙6原材料己内酰胺于年前后开始技术突破，当年国内己内酰胺产能/产量分别为59/54万吨，~年国内合计新增己内酰胺产能万吨，产量增长万吨，净进口依存度从年的54%下降到年的11%。
同时我们看到尼龙产业从上游传导到下游的连锁反应：1）国内己内酰胺生产地位快速提升：年国内己内酰胺产量仅为全球的13%，在国产化后，国内生产地位迅速提升，年占全球产量约63%。2）国内锦纶6丝价格呈现明显下降趋势：年锦纶6丝DTY全年平均价格为元/吨，~年分别为//元/吨，价格分别同比减少18.1%/8.0%/8.8%。随后除部分年份受化工周期影响有所波动外，整体价格呈现下降趋势，~年分别为//元/吨。3）中下游产业逐步崛起，国内锦纶6面料出口份额迅速提升：己内酰胺国产化后，国内尼龙6原材料供应得到有效解决，随后中下游产业的地位逐步崛起。中国除港澳台地区的尼龙面料在全球的出口份额从年的10.3%提升至年的15%，年的25.5%，年的39.6%，而距离配套高度成熟的涤纶面料（74%）仍有34pct的差距。4）价格下降，国内锦纶纤维需求增长加速，在化纤的渗透率提升：年后随着原材料供应充裕、下游面料产业趋于成熟，我们预计锦纶6产业链各环节成本有所减少，终端价格得到较好下降，从而令锦纶6纤维需求增长加速，抢占一部分其他化纤的份额。年国内锦纶纤维产量占化纤比重为4.7%，年为5.8%,产量3年间增加96万吨，年达到6.8%，产量相比年增加万吨。
尼龙66上游扩张提上日程，中下游配套正在加速开发，终端价格有望逐步下降
总结复盘尼龙6原材料国产化历程，在己内酰胺技术突破后3年内国内产能增长%，尼龙6丝价格下降31%，5年内尼龙面料出口份额从10%提升至26%（相对滞后1-2年），产业链成熟从而驱动终端对尼龙6需求快速增长。年尼龙66原料己二腈已经成功突破，未来3~5年国内共有超过万吨己二腈和万吨PA66切片扩张规划（其中~年民用切片扩张计划超过13万吨），纺丝端台华新材也将在未来2年有6万吨民用产能释放，产业链正在演绎着与己内酰胺当年类似的历史。国内具有尼龙面料/服饰制造能力的部分供应商有远纺（苏州）、超盈、申洲、健盛和维珍妮等。1）儒鸿和远纺：儒鸿和远纺是Lululemon面料重要供应商，拥有尼龙66成熟织染工艺，其中远纺在苏州有织染工厂。2）超盈：公司拥有尼龙66织布和染整工艺，合作客户有维密、Lululemon、阿迪、UA和优衣库等，是台华新材尼龙66纱线客户之一，但是超盈尼龙66染色良率相对儒鸿和远纺较低，未来有提升空间。3）申洲国际：针织面料到运动针织成衣一体化龙头供应商，看好瑜伽无缝服饰行业景气度，并成功进入Lululemon供应链，提供“面料-成衣”
一体化供应，具有尼龙66相关织染和缝制工艺。4）健盛：公司在年收购俏尔婷婷发展无缝服饰业务，主要客户为delta、优衣库、HM、迪卡侬、李宁等，有锦纶面料和服饰生产经验。5）维珍妮：贴身内衣全球龙头，主要客户为维密、耐克、优衣库、Lululemon、爱慕、UBRAS等，有丰富的锦纶服饰成衣加工经验。目前中国除港澳台外的尼龙66织染和缝制产业尚未形成规模，尼龙66服饰各环节加工成本均比尼龙6高30-50%。领先的尼龙66纺纱企业正着手联合织布和染整厂共同试验和研发，加速下游织造和染整技术工艺改善和良率提升，我们认为更高的出厂价和消费市场对功能性的追求是制造产业发展的重要推手。彼时，尼龙66上中游产业链将逐步向国内迁移，终端成本将会得到实质性的下降，尼龙66也有望凭借优越的性能实现渗透率的大幅提升。
（三）演绎价格下降传导路径，3年后锦纶66瑜伽裤有望降价30%~40%
年己二腈成功国产化，国产民用切片有望逐步量产。3年后，假设PA66民用切片吨价下降至1.8-2.1万元，纺丝/染整良率明显提升，其他加工环节各项成本差异明显缩小，将会带动瑜伽裤出厂价的明显下降。具体假设情形分析如下：1、若3年后，国内纺丝/染整良率分别提升至86%/93%（接近头部国际厂商水平；原假设为78%/85%），单位PA66:PA6加工成本=1.17:1（原假设为1.43:1），则PA66成衣出厂价下降至65.1-67.7元，减少30-32元。2、若3年后，国内纺丝/染整良率分别提升至86%/93%，单位PA66:PA6加工成本=1.04:1，则PA66成衣出厂价下降至61.2~63.7，减少34-36元。3、展望远期，若切片吨价下降至1.8万元，国内纺丝/染整良率分别提升至89%/95%，单位PA66:PA6加工成本=1.04:1，则PA66成衣出厂价下降至60元，减少37元，仅比PA6成衣高6.5元。
（四）尼龙66功能优越，大众市场空间广阔，测算远期瑜伽服对尼龙66需求有望增长4-7倍
尼龙66能通过价格下降抢占尼龙6和涤纶的市场份额本质上是因为尼龙66服饰的产品力，尼龙66有着“第二层皮肤”的美誉，面料手感更加丰厚柔软蓬松，异形横截面增强吸湿排汗功能，因此目前主要应用于瑜伽和运动内衣领域。下面我们重点以瑜伽服饰为例，从定性和定量角度分析价格下降带来的需求增长机遇，并测算尼龙66未来渗透率提升空间。
1、瑜伽行业存在两大趋势：大众市场空间广阔，近年消费升级驱动价格带上移
1）72%天猫瑜伽服饰销量发生在元以下，大众市场空间广阔。年41%的瑜伽服饰销量位于元以下，31%位于-元，-元占19%，元以上占9%（品牌在天猫上零售折扣一般会比线下低），由此可见大众市场空间十分广阔。中高价瑜伽服饰主要用尼龙66，中档价位的主要用尼龙6，低档价位的主要用涤纶。2）消费升级，近年来价格带中枢明显提升。近年来随着消费升级大趋势，以及国内瑜伽轻运动热潮兴起，瑜伽服饰价格带中枢明显上移，分别以元以下和元以上销量占比为例，年元以下销量占比95%，年为72%；年元以上销量占比2%，年为16%。
2、从品牌角度分析，中档价位、电商品牌使用尼龙66动力足，品牌大力推广尼龙66面料科技将加速市场开拓
尼龙66一方面将受益于消费升级和运动行业（尤其是女子运动）本身景气成长，另一方面受益于价格下降后，中档价位市场空间的打开。而品牌大力推广尼龙66面料科技将加速消费者认知提升和市场开拓进程。价格下降后，中档价位品牌和电商新消费品牌使用尼龙66的动力充足。目前maiaactive和李宁元以上部分瑜伽产品线已经尝试使用尼龙66和氨纶混纺，若未来终端价格下降，一方面，均价在~元的瑜伽服饰如耐克、阿迪、UBRAS、爱慕、凡圣瑜伽、安踏等品牌将率先放量（备注：天猫ASP会低于实际情况）。另一方面，成长迅猛的电商新消费品牌也有意愿增加尼龙66产品比例，从而提升产品力和品牌形象，例如暴走的萝莉、蕉内、内外、UBRAS等品牌现在已经有少部分尼龙66产品线，主打高性能面料。
品牌标榜“尼龙66”成分、推广标签面料科技将助力尼龙66认知和需求提升。已经运用尼龙66和莱卡氨纶面料的品牌积极推广面料的科技感也将打开消费者对尼龙66的认知和需求。例如，李宁在女子健身揉柔裤/翘俏裤宣传视频中明确提到采用面料成分是80%的超细尼龙66纱线和20%氨纶，佐凡希供应链管理公司在宣传海报中提到屹立的尼龙66纱线和莱卡的氨纶提供了细腻的触感、舒适的裸感和高弹性能等。另外其他品牌主打的“标签面料”，如Lululemon的裸感科技、UBRAS的亲肤面料、暴走的萝莉的极光系列等，消费者良好的反馈是越来越多品牌使用尼龙66的动力。
3、定量预测：假设尼龙66产业链成熟降本，尼龙66瑜伽服远期需求量有望增加4-7倍
预计国内瑜伽服饰目前的尼龙66产品量占比约10%。尼龙66成衣出厂价约为97.4元（不含包装运费等），从目前行业情况看，定价元以上的瑜伽服使用尼龙66比例较大，-元瑜伽服饰有部分品牌的产品线开始尝试使用尼龙66，元以下基本不使用尼龙66。据天猫瑜伽商品价格分布统计（按销量），年9.4%的瑜伽服饰均价在元以上，2.9%在-元，3.8%在-元。我们假定目前元以上瑜伽服有80%使用尼龙66，-元有60%使用尼龙66,-元有20%使用尼龙66，则推算出目前使用尼龙66瑜伽服的比重约为10.0%。
假设3年后：1）尼龙66瑜伽服饰成本下降。据前文测算，我们假设尼龙66成衣出厂价下降30-35元，若5倍加价倍率和80%折扣，终端将降价-元（从元下降至-元）。2）瑜伽服饰行业价格带中枢上移。瑜伽服行业持续有消费升级、价格带上移趋势，我们假设3年后元以下销量比重从72%下降至60%（参考~年趋势），其余价格带等比例上升。3）瑜伽服饰使用尼龙66的比例提升。由于原料供应稳定、终端价格下降、产品功能性卓越，越来越品牌尝试使用尼龙66，假设-元5%,-元35%，-元70%，-元85%，-元90%，元以上%的瑜伽服饰将使用尼龙66。根据以上假设，测算3年后尼龙66瑜伽服销量占比将达到31%，份额增长2.1倍。我们预计远期占比将达到43%，份额增长3.3倍。
另外，考虑瑜伽服饰行业增长，根据彭博一致预测，瑜伽服饰龙头Lululemon未来3年收入CAGR18.4%（在中国地区收入增速明显更高），我们假设未来3年国内瑜伽服饰自然复合增速15%（不考虑价格下降因素），则尼龙66瑜伽服需求量有望比现在增加3.6倍（=30.6%×1.15÷10%-1），远期（5年后）需求量有望增加7.1倍。
4、尼龙66在运动、内衣、户外等其他领域的渗透率有更广阔提升空间
据前文测算，瑜伽服饰中尼龙66产品量约占10%，但从服装行业整体考虑，国内尼龙66民用纱产量占化纤比重不足0.1%，占民用尼龙纱比重不足2%。随着产业链成熟、消费者认知充分提升，越来越多服饰将运用性能优越的尼龙66纱，尼龙66在各领域渗透率有更广阔的提升空间。1）尼龙66拥有良好的弹性、吸湿性，柔软触感和亲肤性等，因此在中高端运动针织服饰和运动内衣的应用占比有望提升。2）尼龙66强度和耐磨性良好，可广泛应用在户外运动装备、羽绒服、滑雪服等领域，价格下降后有望部分替代目前现有尼龙6的份额。
4、预计3年后国内尼龙66服饰销售额达到亿规模，有望形成完整的产业链体系
年国内瑜伽服饰销售额亿元，服装全市场销售额亿元，估算国内瑜伽服/服饰整体销量约1.5/亿件。根据前文“3、定量预测”的推算，瑜伽服饰中PA66使用量约10%，根据“瑜伽裤模型”，一件瑜伽服饰平均使用g尼龙66纱线，据此可推算出国内有5吨PA66纱用于瑜伽服饰，我们预计年国内PA66良品纱实际需求2.8万吨（4万吨产量，70%良品率），则另有2.24万吨PA66纱用于其他服饰（内衣和丝袜或其他混纺）。1）年国内PA66服饰销售额：推算为亿元。5吨PA66纱用于瑜伽服饰，根据“瑜伽裤模型”和5倍加价率、80%零售折扣的假设，可推算出PA66瑜伽服销售额为56亿元；2.24万吨PA66纱用于其他服饰，根据“瑜伽裤模型”和4倍加价率、80%零售折扣的假设，可推算出PA66其他服饰销售额为亿元。2）3年后国内PA66服饰销售额：推算为亿元。根据前文“3、定量预测”的推算，3年后国内PA66服饰销量将是年的4.6倍，根据前文“（三）演绎价格下降传导路径”测算，假设PA66瑜伽服饰/PA66其他服饰零售价将分别下降至/元，则两者PA66服饰销售额分别为/亿元，合计为亿元。3年后尼龙66服饰零售规模预期能达到亿以上（相比年的亿体量），有望形成较大规模效应的供应体系和较为完善的产业链体系。
产业推演二：按己二腈和切片扩产计划，国内尼龙66规模有望量增数倍
本轮己二腈投资力度大于己内酰胺，从原料端推演，尼龙66规模有望量增4倍以上
从原料供应端角度，上一轮己内酰胺投产带动下游锦纶产量快速提升，年己内酰胺技术国产化后，~年国内共新增万吨己内酰胺产能，产量新增万吨，下游锦纶纤维产量新增96万吨。而据不完全统计，本轮己二腈国产化，规划建设的产能便有万吨以上（计划在年前投产的预计有万吨以上），规划建设尼龙66切片产能万吨以上。由于1吨己二腈可生产2吨尼龙66（1吨己内酰胺生产1吨尼龙66），因此本轮投资力度预计远大于上一轮的己内酰胺。从供应端角度，若未来3年国内己二腈产量达到万吨以上、尼龙66切片产量万吨，民用丝应用占比10-15%（现在10%-12%），则民用丝产量有望达到20-30万吨，比现有规模增加4倍以上。同时，若然要打开民用PA66的需求，还需要解决民用PA66切片和纺丝供应问题，~年，纺丝端台华新材有明确大规模扩张的计划，切片端从目前情况看，重庆华峰有6万吨间隙法聚合工艺预计年底机械投产，聚合顺有1-2万吨民用切片和天辰齐翔少部分民用PA66切片预计年投产（注意：国产切片还需一段时间才能达到英威达品质），英威达6万吨民用切片预计年初投产。
高端纤维二：再生锦纶需求旺盛，化学法工艺是大势所趋
需求端：可持续发展理念深入人心，欧美消费者对再生材料需求旺盛
1、海内外消费者对可持续发展理念愈发重视，环保溢价支付意愿增强
在全球气候变暖，资源枯竭和环境恶化的背景下，海内外消费者越来越重视消费商品的可持续性，且更愿意为可持续商品支付环保溢价。根据美国第一洞见和宾夕法尼亚大学对美国消费者可持续购物态度调查的数据，美国消费者在购物时更