来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
3月11日晚间，宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司（以下简称“太平鸟”）发布了年业绩快报。这份业绩快报也是喜忧参半，公司共实现营收77.92亿元，同比下降9.41%；共实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长.06%。
对于营收同比下滑，公司认为主要在于：“公司坚定推动组织变革，加速关闭低效门店，规范老品消化渠道，严控商品零售折扣，品牌形象逐渐改善的同时，零售出现下滑”。对于归母净利润的增长，公司认为主要功劳在于零售折率同比提升、持续推进降本控费等。
营收连续两年下滑，仅凭归母净利润增长，我们或很难说太平鸟已走出业绩颓势。通过与往年业绩对比，我们不难发现，太平鸟年归母净利润的提升很大程度依赖于年的低业绩基数且年归母净利润规模尚未恢复至年前水平。
除此之外，虽然太平鸟集团一直在降本控费，但是在营销端开支却从不手软，公司近乎将4成营收用于营销，公司高昂的营销开支或多用于聘请当红明星作为代言人及热门IP联名上。靠重金营销带来年轻化的同时，若产品销售速度跟不上营销或也会出现库存积压等问题。截至年第三季度末，太平鸟的存货占总资产的比重依旧高于20%，且受存货跌价计提等因素影响，年第三季度公司业绩也曾出现亏损。
营收、门店数量连续两年营收下滑归母净利润高增长主要源于低基数
年，太平鸟增利不增收，共实现营收77.92亿元，同比下降9.41%；共实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长.06%。通过近5年业绩表现来看，公司营收已连续两年下降，年、年分别同比变动-21.24%、-9.41%；公司归母净利润看似高增，但或主要源自去年同期的低基数，在年归母净利润同比下降72.73%，年公司归母净利润同比增长.06%，但仍未达到年的水平。
营收的持续下滑，与太平鸟旗下直营门店及加盟门店大幅闭店存在必然联系。-年及年前三季度，直营门店净拓-79家、62家、-家、-家，加盟门店净拓家、家、-家、-家。由此可见，年及年前三季度，太平鸟的直营门店和加盟门店均出现了较大规模闭店。
分品牌来看年门店数量变化，太平鸟女装门店、乐町门店的闭店占比相对较高。截至年第三季度末，太平鸟女装门店数量为家，净减少家；太平鸟男装店门店数量为家，净减少61家；乐町门店数量家，净减少家；minipeace童装门店数量为家，净减少78家。
大批门店闭店，美其名曰关闭低效店铺，实则还是线下渠道销售情况难容乐观。据公司三季报数据，线下渠道仍为公司最核心渠道，年前三季度，线上渠道营收13.23亿元，同比下降28.15%；线下渠道营收38.68亿元，同比下降10.67%。虽然销售额下降，但线上、线下渠道的毛利率均有所增长，这主要是因为零售折率同比提升显著。
因此，综合公司经营业绩、各渠道销售情况及门店数量来看，仅凭一个源于低基数的归母净利润增长，我们或很难推断出公司经营已走出低谷。在年三季度末，太平鸟再次从营销端发力，分别聘请当红明星王鹤棣、张婧仪担任品牌代言人，二人多次在公开场合穿太平鸟旗下服装，在人气明星的带货效应，公司业绩在第四季度显著回暖，但这份暖意又能维持多久，仍尚未可知。
年轻化背后隐忧：重营销、近4成营收用于营销库存问题仍较凸显
为了迎合年轻人的喜爱，太平鸟在营销端的开支也毫不吝啬，近乎每年都将4成左右的营收用于营销。年、年及年前三季度公司销售费用占营业总收入的比例分别为36.16%、36.81%及37.71%。
营销费用率居高不下的背后，太平鸟接连官宣当红流量明星作为品牌代言人并频繁与热门IP联名。年第三季度，太平鸟官宣了两名当红流量明星作为代言人，年9月14日，公司官宣张婧仪作为太平鸟品牌全新代言人，并携手张婧仪共同演绎太平鸟女装新一季的多重新美学以及冬日新风尚；年9月22日，太平鸟正式宣布王鹤棣担任全球品牌代言人，并发布由王鹤棣出境演绎得新一季太平鸟羽绒服。
除了聘请当红流量明星离Z时代消费者更近一些外，太平鸟还频频与热门IP联名。对此，有业内人士表示，通过与大热IP的合作，虽说能进一步强化品牌与消费者的关系及黏性，但高频词联名，或也会对主品牌原创、独立设计等方面产生不利影响。此外，并非所有联名款都会热销，一旦过多推出新品却难畅销或可能出现库存激增等问题。目前，库存问题似乎也成为了太平鸟痛点之一。
目前，公司存货金额仍然较大，占总资产比重较高。截至年第三季度末，公司存货规模为19.42亿元，存货占总资产的比重仍超20%为24.39%。同时，截至年前三季度末，公司存货周转天数高达.68天（数据来源：wind），存货周转效率较去年同期大幅下降。也就是说，公司服装生产后平均需要8个月左右的时间才可卖出，或存在一定的库存积压状况。
值得
因此，综合看来，太平鸟存货金额仍然较大，占总资产的比重较高，如因市场环境发生变化，竞争加剧等原因导致存货变现困难，仍面临较大的存货减值压力和跌价风险，或需要予以重点