（报告出品方/作者：国信证券，丁诗洁、关竣尹）
行业分析：需求升级驱动羽绒服量价齐升，波司登市占率领先行业概况：国内羽绒服千亿规模、双位数增长，单价是重要驱动力
据服装协会统计，年中国羽绒服零售额达亿元，CAGR.2%，明显高于服装行业整体的增速。拆分量价来看，-年国内羽绒服销量平均增长低单位数，单价平均增长高单位数，年受疫情影响销量下滑2.7%，但疫情利于尾部品牌出清，当年单价显著提升11%，由此可见近年羽绒服行业增长主要为单价驱动。从全球情况看，年全球羽绒服市场规模为亿美元，-年复合增速在18%。
竞争格局：中高档市场、专家型羽绒服品牌增速更快，波司登市占率领先且持续提升
羽绒服属于服装大类中的功能性服饰，大多数品牌都有专门的产品系列销售羽绒服，因此行业总体格局分散，呈现“一超多强”的格局。
（一）竞品分类：专业、运动、户外、休闲时尚品牌均有羽绒服品类，品牌均价涵盖-元
1）按照现有服装品牌定位可将羽绒服分为四类——专业品牌羽绒服（波司登、加拿大鹅、鸭鸭等）、运动品牌羽绒服（耐克、阿迪、李宁等）、户外品牌羽绒服（始祖鸟、迪桑特等）、休闲品牌羽绒服（优衣库、ZARA等）。其中专业品牌羽绒服以经营羽绒服品类为主，具有明确的羽绒服品牌标签，这类国产品牌有波司登、鸭鸭、雅鹿、雪中飞、坦博尔、冰洁等，国际品牌有Moncler和加拿大鹅。其中波司登定位中高档次（天猫均价接近元），销售规模显著领先（亿元）、毛利率较高（69.4%）。
2）若按照价格定位来看，可将羽绒服品牌分为五类（这里采用的线上价格通常会偏低，但竞品之间可用于比较），高端奢侈/轻奢类（品牌天猫均价-元，主要品牌有Moncler、加拿大鹅、始祖鸟等）；高端/户外品牌（品牌天猫均价-元，主要品牌有迪桑特、可隆、北面、哈吉斯等）；中高端/国际运动品牌（品牌天猫均价-元，主要品牌有波司登、FILA、耐克、阿迪、UA等）；中档/快时尚/本土运动品牌（品牌天猫均价-元，主要品牌有安踏、李宁、优衣库、冰洁等）；大众品牌（品牌天猫均价-元，主要品牌有雪中飞、鸭鸭、雅鹿、特步、度等）。
（二）行业格局：中高档市场、专家型羽绒服品牌增速更快，波司登市场份额领先且持续提升
1）国内全渠道格局：一超多强，波司登市占率11%且持续提升。波司登凭借清晰的羽绒服专家定位、近年改革效能的释放，市占率持续提升且在专家型羽绒服品牌中遥遥领先，年波司登市占率10.7%，过去5年累计提升3.3pct。2）天猫京东格局：波司登市占率12%。我们统计年天猫+京东羽绒服行业销售规模前20名的品牌，并绘制成图表。排名前5的品牌分别为波司登、鸭鸭、雪中飞、雅鹿、FILA，市占率依次为12.1%、5.8%、5.0%、3.3%、2.3%。专家型羽绒服品牌市场份额较大、且成长性较优秀。若把这些品牌分成专家型羽绒服品牌、运动、户外和快时尚这四类，可以发现头部品牌中，专家型羽绒服占据市场份额最大，其次是运动羽绒服、快时尚羽绒服。另外大众专家型羽绒服品牌线上成长性领先，其次是户外和运动品牌，快时尚品牌增速较弱。中高档市场品牌增速更快，波司登在中高端市场份额一枝独秀。分价格段竞争格局看，专家型羽绒服品牌的超高端市场主要由加拿大鹅和Moncler占据、-元的中高端市场由波司登一枝独秀（在该价格带，竞品较小）。而大部分本土专家型羽绒服品牌鸭鸭、雪中飞、雅鹿等则在元以下的大众市场与其他运动和休闲时尚品牌展开竞争，其中专家型羽绒服品牌增速明显更快。另外，户外品牌始祖鸟、迪桑特、可隆、北面因为功能性加持，羽绒服价格明显高于运动和快时尚羽绒服，位于2-0元之间。另外，我们可以看到在均价元以上的市场品牌复合增速明显更快。
成长趋势：羽绒服时尚和功能性升级、普及率提升驱动量价齐升
（一）羽绒服的时尚性和功能性要求升级
近年来随着大众消费水平的提升，消费者对于羽绒服更高层次的时尚性和功能性的潜在需求被逐渐挖掘，在轻便保暖的基础上，对于羽绒服的上身效果、时尚感、多场景属性等都提出了更高的要求。1）时尚性：大部分消费者选购羽绒服时候