（报告出品方/作者：中银证券，郝帅）
一、体育行业发展与宏观经济共振，当前处于高景气周期
体育行业发展与宏观经济和市场环境相关，总体分为三阶段。我国体育行业发展历程可以分为迅速发展期（-）、转型调整期（-）、稳步上升期（-至今），目前处于稳定高增阶段。
-年：把握市场良机，国产体育品牌迅速成长
运动服饰行业处于迅速发展期，本土品牌加速增长。这一时期我国宏观经济快速增长，社会消费品零售总额的同比增长率由年的2.45%提升到年的18.8%；服装零售额同比增长率由年的10.9%提升到年的24.8%。宏观经济繁荣和本土品牌缺失为我国自主体育品牌的诞生提供良机。李宁作为年奥运冠军，利用个人知名度和国际赛事曝光，于年成立李宁公司，成为国内体育品牌企业的开拓者，随后安踏（成立）、特步（）、°（）等运动品牌接连涌现。各品牌通过赞助体育赛事、邀请明星代言、投放电视广告等方式提高市场影响力，逐渐进入大众视野。年北京奥运会的举办为国产体育龙头带来重大机遇，李宁、安踏等头部品牌积极赞助各国代表团，极大提升了自身品牌影响力和国际知名度。
国内品牌进一步发展，行业竞争愈发激烈。伴随经济的迅速增长，中国开始参与和承办国际级体育赛事，体育运动概念启蒙市场，体育消费需求快速增加。年-年中国体育服饰市场规模逐年上升，CAGR为18.23%。经过快速扩张，头部体育品牌逐渐登陆资本市场，李宁于年率先上市，占据本土运动品牌的领先地位，紧接着安踏（年）、特步（年）和°（年）也接连上市以扩大经营规模。年，龙头企业李宁和安踏体育门店数量达家和家，营业收入规模达94.85亿元和74.20亿元。后奥运时代，国内体育品牌迈入整合阶段，海外品牌的冲击导致国内市场竞争加剧，耐克和阿迪凭借多年稳固的品牌知名度和产品竞争力始终处于国内市场份额前两名。
-年：供需失衡，国产体育品牌遭遇增长瓶颈期
运动服饰行业处于转型调整期，行业增速放缓。在各类国际赛事和体育消费概念刺激下，国牌体育企业过度扩张，盲目开店导致供应过剩、库存积压、需求下滑、收入走低。北京奥运热潮退去后国内消费需求拉动不足，行业快速进入瓶颈期，加之体育企业在快速扩张时没有同步提升内部管理能力，经营策略与市场脱节，大多数企业陷入增长停滞。年中国体育服饰行业规模首次下滑，同比下降1.8%。-年国产头部品牌李宁、安踏和特步的市场占有率和营收规模均明显下行，品牌营运能力也受到打击，主品牌门店数由年的//减少至年的//；国际品牌则持续保持品牌影响力和产品研发的优势，Nike和Adidas的市场占有率分别由年的15.3%和10.8%上升至年的17.4%和15.1%。
-至今：成功转型走出困境，国产体育品牌重拾增长
运动服饰行业开启稳步上升期，重回高增长。从企业层面看，一方面国内运动品牌积极开展零售渠道改革，优化渠道销售结构，拥抱数字化转型，提高管理能力，经营效率不断提升。以李宁为例，线上销售占比逐年递增，由年的8.6%提升到年的28%；存货周转天数从年的天改善至年的67天，改革效果显著。另一方面国内品牌开始重视产品研发与设计以提升消费者的穿着体验。如李宁推出“李宁”科技系列球鞋，安踏的闪能科技，特步的酷乾科技，°的Q弹科技等。设计上则加入东方美学元素，打造以中华文化为核心的独特时尚潮流。历经库存危机后头部国产品牌市场份额快速提升。
国家政策大力推动体育产业发展。从行业层面看，城镇居民人均可支配收入和人均服饰消费的提升大幅增加了运动消费需求，国家建设体育强国的政策为国内运动品牌带来极大利好。年《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》首次把全民健身上升为国家战略，将体育产业定位朝阳产业，全面开启国民运动热潮。年体育行业重回增长走势，年体育服饰行业规模达亿元，尽管受到新冠疫情影响，-年的CAGR仍然达到13.37%。预计未来我国运动鞋服市场仍将保持较高增速，行业规模进一步扩大。在国家体育政策和公司内部改革双重驱动下，我国体育企业核心竞争力将稳步提升。
二、产业政策+消费升级共驱行业高增长
驱动因素1：建设体育强国，政策支持促发展
政府政策大力扶持，助力国内运动行业蓬勃发展。近年来，随着体育强国与全民健身成为我国重要战略，国家相继发布多项政策，推动体育产业发展。年10月，十九大报告提出健康中国发展战略，年9月，国务院发布《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》，提出10个方面政策举措，推动体育产业成为国民经济支柱性产业。在政策利好背景下，体育产业呈现蓬勃发展态势，在GDP中占比逐年上升，年中国体育产业规模达到2.95万亿，在GDP占比提升到3%，体育服务业规模达1.49万亿元，在体育产业占比提升到50.6%。尽管年的新冠疫情对体育产业发展造成一定阻滞，但从长期来看国家建设体育强国的希冀与决心不会动摇。未来随着政策支持方式的不断优化，将形成政府、市场双轮驱动效应，在保证体育产业快速增长的同时提高发展质量，有助于体育产业的可持续发展，国内运动服饰行业将显著受益。
驱动因素2：国民收入增长，运动消费需求旺盛
国民人均收入稳步提高，消费者养成运动消费习惯。近年来，我国城镇居民人均可支配收入的逐年稳步提升，年达到元，同比增长4.74%。随着经济水平的上升，国内中产阶级人群不断扩大，消费模式逐渐转型，当前消费者更注重健康生活质量的提升和舒适的体育消费体验，逐渐养成运动消费习惯。
与发达国家相比，我国人均运动服饰消费力更有潜力。年和年中国人均运动服饰消费分别为33美元和32.4美元，同比变动+18.71%/-1.82%；日本人均运动服饰消费分别为.3美元和.2美元，同比变动+3.29%/-6.1%；而美国人均运动服饰消费则分别为.2美元和.3美元，同比变动+5.81%/-20.02%，体现了中国运动行业的稳健的宏观消费环境和旺盛的运动消费需求。参考美国，当人均可支配收入达到美元时，居民更注重健康生活和品质消费，对运动的需求会增长。年中国人均可支配收入约为美元，初步进入品质消费阶段，运动消费水平仍处于低位，行业未达天花板，预计未来存在较大增长空间。
我国体育服饰行业规模存在巨大发展潜力。我国体育服饰行业增长强劲，年市场规模为亿美元，年增长至.9亿美元，五年间复合增速为13.54%，对比海外成熟国家，日本和美国五年复合增速则分别为0.86%/0.73%，较为平缓。我国体育服饰行业目前正处于高速发展时期，根据Euromonitor预测，未来三年内我国运动服饰行业将继续维持高速增长，增速为12.2%。体育行业集中度也在不断提升，年我国体育服饰行业CR10为84%，相比日本（CR10为62.7%），美国（CR10为42.8%）呈现显著的头部集聚效应，本土头部企业发挥规模效应和品牌影响力优势，市占率逐年上升，预计未来市场份额还会持续扩张。国民收入和人均运动消费的提升与行业稳定的高增速和高集中度造就了运动服饰行业的长期增长。
驱动因素3：借力体育赛事热潮，品牌知名度显著提升
今明两年赛事密集，品牌热度持续上升。-年国际体育比赛的集中举办让国产体育品牌继HM事件后再次成为国民