华夏时报（chinatimes.net.cn）记者韩永先北京报道
自有品牌“水孩儿”营收增长乏力，主营业务日益依赖授权品牌经营，核心竞争力缺失的北京嘉曼服饰股份有限公司（下称“嘉曼服饰”）欲凭借“代工”国际品牌童装登陆资本市场，现有经营模式下，公司提示的风险项就多达20项，诸多问题压顶，公司的经营成长性待考，能否获得市场认可充满未知。
童装的“代工厂”
嘉曼服饰自称是经营中高端童装业务的企业，主要从事童装的研发设计、供应链管理、运营推广、直营及加盟销售等核心业务。
截至年6月30日，公司已在全国开设有家线下门店，其中直营店家，加盟店家；同时，通过唯品会、天猫、京东等电商平台建立了线上直营销售渠道。
嘉曼服饰目前运营的品牌包括自有品牌、授权经营品牌、国际零售代理品牌等三类，共计24个品牌。令市场唏嘘的是24个品牌中，嘉曼服饰旗下的自有品牌仅有“水孩儿”。
《华夏时报》记者查阅公司的招股书发现，嘉曼服饰品牌建设不足问题不止于此，公司仅有的自主品牌营收也面临停滞甚至下滑的风险。
按照公司的主营业务收入分品牌类型看，嘉曼服饰报告期（年至年上半年），自有品牌分别实现营收1.95亿元、1.55亿元、1.59亿元、.24万元，占当期主营业务收入比例分别为50.55%、38.67%、28.99%、28.99%，呈现逐渐下滑的趋势。
授权经营品牌收入和占比却在大幅上升，报告期两项指标分别为.09万元和9.97%、.58万元和24.31%、2.33亿元和42.41%、1.58亿元和48.06%。国际零售代理品牌的上述两项指标分别为1.52亿元和39.48%、1.49亿元和37.02%、1.57亿元和28.60%、.60万元和25.48%。
同时，报告期内，公司自有品牌和国际零售代理品牌产品的毛利占比呈逐年下降趋势，授权经营品牌产品的毛利占比逐年上升。
“从主营来看，嘉曼服饰实际正成为代工厂，自主品牌是发展短板，过于依赖授权品牌经营，会造成公司品牌独立性缺失，市场扩展受制于人，经营风险累积。”中信银行一位研究人士对《华夏时报》记者分析称。
按照嘉曼服饰的经营模式，授权品牌实质上只是需要公司支付品牌使用费，国内产品在取得授权后自主设计和经营，也就是说公司的授权品牌产品实际上只是贴了国际品牌的商标，设计、生产全部是国内完成，跟国产产品没有实质差别。
而这种模式给公司带来的极大的经营风险，嘉曼服饰风险提示中，第二条就提示了品牌授权风险。
报告期内，公司持有暇步士童装和哈吉斯童装两个授权品牌，分别将于年12月31日、年12月31日到期，公司在中国境内（不包括港澳台）拥有独家授权，但并不拥有在中国境内注册的以上两个品牌的商标所有权，如果授权方与被授权方在合作中发生纠纷或者公司授权品牌在授权期限到期后不能够续签，将对公司经营业绩造成不利影响。
国际零售代理品牌业务方面，截至年上半年，公司主要为“ARMANIJUNIOR”、“KENZOKIDS”、“Catimini”、“YOUNGVERSACE”等21个国际品牌的零售代理销售，但是公司并未与上述品牌方签署长期合作协议，也并未与品牌方达成锁定每年的交易量、价格、品类等相关约定。若合作关系发生重大不利变化，包括减少交易量、终止合作等事项，将可能对公司的经营业绩造成不利影响。
此外公司的品牌建设短板不止于此，嘉曼服饰本身不进行生产，公司自有品牌“水孩儿”、授权经营品牌“暇步士”、“哈吉斯”的产品主要采取向国内代工厂商直接采购成衣，因此公司品牌产品的质量并不能得到保障。代工厂商的生产组织能力、管理水平及质量控制直接影响了公司产品的质量、交货时间、品牌建设等。
经营风险累积
嘉曼服饰过度依赖授权品牌和代加工的经营模式，给公司带来营收增长的同时也正在积聚公司的经营风险。
由于公司采取了多品牌运营模式，取得的授权经营品牌和国际零售代理品牌数量不断增加，对于每个运营品牌，公司都需要储备一定数量该品牌的基础库存备货量以开展业务，同时公司实行以自主采购产成品为主的采购模式，以及直营占比较高的销售模式，这造成了公司长期的存货高企。
年至年6月30日各期期末，嘉曼服饰存货账面价值分别高达1.91亿元、2.16亿元、2.47亿元和2.16亿元，占当期总资产的比例分别为52.30%、52.79%、47.48%和44.50%。
各期的存货跌价准备分别高达.63万元、.17万元、.24万元、.97万元，各期因此造成的存货跌价损失分别高达.95万元、.75万元、.66万元、.32万元。
而年至年上半年，公司实现营收分别为3.85亿元、4.02亿元和5.48亿元和3.29亿元，归母扣非净利润分别为.34万元、.51万元、.86万元和.22万元。公司每年因存货造成的损失近乎是净利润的一半。
公司现有的品牌经营模式使得公司的产品面临较大的退换货困境，报告期各期公司的实际退换货金额5.44万元、.54万元、.94万元、.93万元。
此外，公司的应收账款风险也在大幅攀升，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为.52万元、.96万元、.87万元和.22万元，占同期营业收入的比重分别为10.51%、12.10%、10.96%和15.43%。
对于公司如何化解品牌短板下的经营风险，解决高存货、高应收等问题，《华夏时报》记者先后多次致函、电话采访嘉曼服饰，但是始终没有得到公司的回应。
不过分析人士指出，公司现有经营模式下不仅是现有经营面临风险，公司的成长性也受到考验，同时高存货和高退换现象下，公司的财务规范性问题也值得市场注意。
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