（报告出品方/作者：信达证券，解运亮）
一、世界经济周期与我国的贸易周期
1.1我国贸易周期与世界经济周期相关联
一个国家或地区的对外贸易，通常会表现出一定的周期性，且这种周期性与经济周期相关联。经济开放程度越高，世界经济周期同我国的对外贸易周期的相关性则越大。当世界经济景气度高的时候，有大量的生产和消费需求，因此会从我国进口大量的原材料或者产成品，对外贸易的出口增长速度也会相应提高。如果世界经济增速下降，本国的对外贸易出口增速也会相应下降。
回顾历史，以我国改革开放为基点，世界经济增速在年进入波峰年，而我国出口增长率在延迟1年之后，也达到了波峰年。年，世界经济周期进入谷底，而我国出口增长率甚至发生了负增长。随后，在年、年，世界经济周期重新进入波峰年，我国出口增长率也达到了新的高度。随后，世界经济周期在年再次进入谷底，我国对外贸易出口增长率也发生了明显下降。进入年之后，随着对外开放程度增加，世界经济周期和我国出口周期之间，相关性越来越高。
由此可知，我国对外贸易出口波峰年，与世界经济周期的波峰年相对较为一致，而在一些没有作为世界经济周期波峰年的年份，只要经济增长率相对较高，我国出口增长率也相对较高。只有在年，世界的出口增长波峰年，我国相比于世界经济周期的波峰年延迟了1年。而在年、年，我国对外贸易出口谷底年和世界经济周期的谷底年相一致。由此能够看出，世界经济周期和我国出口周期之间，存在着密切的关系。
1.2我国贸易量逐年上升，产业结构也影响着出口结构
随着我国对外开放程度增高，以及制造业崛起，对外贸易量一直在逐步抬升。我国年的出口份额较此前的13.14%提高到14.74%，上升1.6个百分点。出口商品主要集中在（1）自动数据处理设备及其部件（电脑）、手持无线电话机及零件（手机）、集成电路等科技型产品。（2）服装、纺织制品、鞋、家具、灯具、箱包等轻工业制品。（3）钢材、汽车零配件、塑料制品、成品油等重工业制品。
作为制造业大国，我国的出口商品结构，与制造业结构和世界竞争力相关，体现出我国在世界工厂中的比较优势。较为发达的行业，相应产品竞争力强，其他国家从我国相应进口此类产品的数量和金额也会增多。因此我国的产业结构，也会一定程度上影响过去10年我国出口的结构。过去10年，各行业营收增加值前六名，分别为计算机通信、汽车制造、黑色金属冶炼、电器机械、化学原料及制品和非金属矿物。计算机通信与汽车制造在营收占比中位列前2位，也是-年我国主要的出口商品。
1.3历次复苏期，中国出口表现均好于全球
-年近30年间，我国在历次经济复苏期率先修复，出口皆好于全球。由于中国在全球供应链中的地位日益突出，历次复苏期中，中国出口相对于其他制成品出口国有更好的表现。例如墨西哥金融危机后的-，亚洲金融危机后的-，美国互联网泡沫破灭后的-，以及全球金融危机后的-均如此。
本次新冠疫情后我国出口水平，再度领先全球制造业国家。我国年的出口份额较此前13.14%提高到14.74%，上升1.6个百分点，在世界贸易中的地位进一步抬升；年更是我国的出口大年，上半年出现前所未有的高速增长，下半年虽然有所回落但整体仍然有支撑。
本次疫情后，我国出口同比高增长的原因有：
一是，美国欧洲等主要发达国家受到疫情干扰，产业链修复滞后，需要从中国大量进口制造业产品。美国是最依赖全球化的国家，飞机，汽车、电脑、家具、服装几乎所有产业链，都依赖全球供应链。而美国在疫情后，遭遇汽车芯片短缺、招工荒和德州寒潮等原因，部分商品供应短缺，需要从中国大量进口；年上半年我国家具和家电等房地产下游商品出口良好，原因是美国房地产行业兴旺，成屋销售同比高速增长，居民购买房屋后需要翻新或添置家具，拉动了我国此类商品的出口；同时疫情之后年上半年，个人消费支出中商品消费修复高增长拉动了中国相关制造业产品的出口；年10月中国出口再度超预期也是由于欧美等发达国家进入万圣节和圣诞节，提前备货从我国进口。而作为最重要的中国出口国，欧洲和美国具有相类似性。
由此可见，美国欧洲等主要发达国家的产业修复和需求，不仅影响了我国的出口水平，也影响了我国的出口结构。而美国欧洲从中国的进口商品水平，也会随着欧美产业链修复而减弱。
二是全球疫情演变，发展中国家成为重灾区，印度东南亚等制造业出口国修复缓慢，中国对此类国家存在替代效应。这个替代效应，会随着其他制造业国家的修复，而逐渐褪去。
三是价格方面的影响，当出口商品价格增长幅度大于出口数量减少速率，整体的出口金额仍然会呈现逐步增长的态势。当下全球产业链仍然在疫情后的修复的局面当中，整体供应小于需求，再加上航运受阻，导致货物不能及时供应，整体呈现部分产品供不应求而价格高涨，一定程度上支撑了我国出口金额。
1.4从美国的产业修复进程，看中国年上半年出口高增长的原因
分析美国疫情后的产业修复水平、库存销售比和人均可支配收入，可以预测中国的出口水平以及出口结构：
第一，美国疫情后，制造商产能利用率较低，供应链存在危机，产能未拉满，部分商品需要从我国进口：此前我们曾判断美国疫情后需要大量从中国进口商品，是由于美国的制造业产能利用率整体有所下滑，生产积极性并未打满，也存在招工荒等问题，背后原因，包括政府提供补贴导致大量劳动人口并未恢复就业岗位，制造商产能利用率呈现下滑的态势；
第二，个人可支配收入增长，居民有较高程度的消费能力：美国消费带动了整体GDP百分之七十左右，而个人可支配收入代表着居民的消费能力，疫情之后个人可支配收入指标同比高增长，说明疫情后居民有着较高的消费能力；
第三，需求旺盛，耐用品和非耐用品消费皆出现暴涨，零售端库存销售比下滑明显：如果库存销售比边际放缓，可以说明库存（生产）相比销售（需求）较弱，企业需要大量进行生产补库存，当生产能力不足，或者运输出现问题，就需要大量从中国进口。产品由上游制造商生产出来，经批发商批发，再分销运输到零售商，由消费者购买。我们可以看到制造商和批发商的整体库存，高于零售商库存，可能是美国德州寒潮和疫情防护导致的运输不畅。从库存销售比来看，这个指标大幅下滑且但当下几乎是疫情前的一半，说明疫情后，销售商的库存量远不及需求，美国对生产或从国外进口仍然有旺盛的需求。（报告来源：未来智库）
二、回顾-年，后疫情时代我国的出口特征
2.1疫情后我国的对外出口的经历阶段
疫情后，我国经济率先修复，作为制造业大国，为世界输出了重要商品。我们将出口分为几个阶段：
阶段1：年8月至年12月：从出口结构来看，疫情及‘宅经济’相关消费品，在海外疫情爆发时期，表现较为突出。如纺织品；光学、医疗仪器等疫情相关的医学用品；家具、玩具等杂项制品。由于美国降准等量化宽松政策，带动了房地产行业尤其是商品房的交易量，也拉动了房地产下游行业，例如家具、家电等商品的出口和发展。
阶段2：年2月至年5月：海外疫情缓和时期，除纺织品出口逐月回归正常外，其他疫情及‘宅经济’相关消费品的出口增速保持强劲，主要原因可能是疫情不断反复加强了‘宅经济’相关消费品的出口的粘性和韧性。此外，由于美国存在招工荒和供应链修复不完善，耐用品消费量高增长的情况下，机电类产品，包括电子元件、集成电路、电脑和手机，占到每月我国出口总金额的50%以上。
阶段3：进入9-10月：受到年末节假日消费的带动，美国欧洲相关零售商开始提前囤货，导致手机、服装、箱包和衣着附件等商品的出口金额同比有较高增长。
2.2年和年，我国对外出口结构的对比
截至八月，我国出口依旧主要围绕机电(43%)、纺织(9%)、贱金属(8%)、杂项(8%)和化工(6%)。机电类商品作为我国出口的主心骨表现强劲，虽然年占比稍有减少，但其累计出口金额(约8,亿美元)还是远高于年同期累计出口金额(约6,亿美元)。主要原因可能是全球制造业复苏导致的对生产原料和中间品的需求增大。制造业复苏，也表现在贱金属和化工商品的出口比重，分别提高了1%。其次，受全球生产复苏影响而有所回暖，还有与之相关的资本品，如车辆、船舶等。
纺织品出口比重，相较去年由于海外疫情爆发时，明显减小，于今年逐步回归正常。但由于今年第二季度再次反复的海外疫情，纺织品与医疗仪器及设备的出口热度又有所回升。纺织原料及制品与光学、医疗等仪器累计出口金额分别约为亿美元和亿美元，皆高于去年同期出口金额亿美元和亿美元。
三、从当下出口份额，展望明年我国出口水平
3.1疫情后我国的出口份额追踪
我们曾在《预计我国下半年出口仍然有较强支撑——暨贸易数据分析框架》中介绍，可以用一国进出口金额除以世界进出口金额，来计算该国的进出口份额，衡量其在世界贸易中的比重。对我国的出口份额追踪：
年下半年，我国的出口份额在上半年大幅提高后，呈现小幅下降趋势。受益于中国供应链的强大优势，以及疫情后中国率先修复，我国的出口份额（我国的口金额/世界的出口金额）经历了一段快速上升期。此后伴随着海外国家生产能力逐步修复，中国对其他国家的出口替代效应减弱，中国的出口金额和世界的出口金有所回落。
3.2我国年的出口水平预期
在对出口的分析中，排除汇率的影响，我们最